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这期刊发的《工作论文》是由陈泽和邓佩云撰写的《挪威主权财富基金的运作模式与投资策略》。如引用,请注明出处并征得本实验室(世界社保研究中心)或作者本人的同意——编者。


挪威主权财富基金的运作模式与投资策略


陈泽、邓佩云,中欧基金管理有限公司、清华大学老龄社会研究中心

一、挪威主权财富基金的起源与发展

(一)挪威主权财富基金的起源

20世纪70年代初时发现和开采碳氢资源,海上石油、天然气逐渐成为挪威国民经济的支柱产业,而挪威享受了石油资源带来的经济红利,迅速步入最发达国家的行列。然而,挪威政府也逐渐意识到依赖石油经济在短期和长期都存在经济隐患。从短期来看,石油价格的波动风险对石油收入造成冲击,进而影响国民经济支柱产业,最终对挪威经济造成负面影响。从长期来看,碳氢资源属于不可再生能源,随着资源的不断开采和油气储量的减少,长远的资源经济红利将枯竭。鉴于此,在1990年,挪威议会通过第39号法案,决定组建挪威石油基金(The Petroleum Fund of Norway),对油气产业的丰厚利润进行投资,以维持经济长期可持续发展。具体地,该基金投资由挪威石油业创造的盈余,平滑石油开采消费,对石油收益进行长期管理。

挪威石油基金在1996年获得第一笔注入资金,其资金来源为政府油气行业收益、政府从事油气相关金融交易收入。其中,政府油气行业收益包括油气企业缴纳所得税和特别税、对石油开采活动收取的碳排放和氮排放税、石油收益管理公司(Petoro AS)经营所得的国家直接财政收益(State’s Direct Financial Interest)、发放特许生产许可收入、国家石油公司(Statoil)分红以及政府出售石油公司权益所得收入等。从基金的资金来源上看,挪威石油基金属于资源型主权财富基金,而从基金用途上看,挪威石油基金属于储蓄基金

(二)挪威主权财富基金的发展

随着挪威人口老龄化趋势不断加深和石油预期收入的降低,挪威政府将挪威石油基金纳入政府退休基金体系,并于2006年正式更名为挪威政府全球养老基金(Government Pension Fund Global)。挪威政府全球养老基金的目标从原有的挪威石油基金获取投资收益扩大为:在短期内获取石油收入红利的投资收益,并在长期支持政府应对日益增长的公共退休金开支。

挪威政府退休基金体系可分为两个独立的主权财富基金,一是上述的挪威政府全球养老基金,二是挪威政府养老基金。挪威政府全球养老基金继承了挪威石油基金资金,并投资于国际金融市场。尽管挪威石油基金更名为挪威政府全球养老基金,其资金来源是国家石油收益,而非养老保险缴费。尽管名称上的变更预示着基金可能会为逐渐增加的公共养老金提供资金支持,但截至目前,并未实际用作养老金支付。至2017年底,挪威政府全球养老基金市场价值达到84880亿克朗。挪威政府养老基金是根据1967年国民保险法依法建立,并被命名为国民保险计划基金。于200611日正式更名为挪威政府养老基金。与挪威政府全球养老基金不同,挪威政府养老基金的资金来源为国民保险盈余。该基金的投资范围仅限于挪威、瑞典、丹麦和芬兰的股票市场。由于投资范围的限制,通常,本文所指的挪威主权财富基金为挪威政府全球养老基金。


二、挪威主权财富基金的运作模式

(一)挪威主权财富基金的运营框架

挪威主权财富基金的运营框架由挪威议会根据《国家养老金法案》制定。挪威财政部对基金的管理和运营全权负责,接受挪威议会的监督,并具体对挪威政府全球养老基金的运营制定指南。挪威中央银行接受财政部的委托,负责挪威政府全球养老基金的运营,并授权其下属机构挪威中央银行投资管理公司(Norge Bank Investment Management, NBIM)负责具体运营。挪威主权财富基金的具体治理结构见图1

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